富国基金沈博文：美债大幅波动 美元信用债投资者如何应对？

　　今年以来，美国国债出现了大幅的变化，先是一季度10年美国国债收益率从年初的0.91%快速上行80多基点到最高1.77%，接着二季度又呈现震荡下行趋势。而进入7月份，美国国债收益率又呈现出大幅波动的状态，由1.47%快速下行至1.15%以下，短短约两周下行了32基点(二季度以来下行幅度达62基点)，波动程度再次提高，以MOVE INDEX衡量的美国国债波动率快速上升至69.3，仅次于一季度美国国债快速上行时的波动率。

　　笔者观察到，本轮美国国债收益率下行具有以下特点：一、短时间内大幅下行，且几乎为单边下行；二、单个交易日出现大幅下行，7月以来的12个交易日内，单个交易日下行超过5个基点的就有5次。

　　在宏观经济整体向好、通胀担忧较高的背景下，本轮收益率快速下行，速度之快以及幅度之大超出了许多投资者的预料。究其原因，主要有如下几方面：

　　一是本次美债收益率的下行是一季度再通胀交易过热的冷却。一季度美债收益率的快速上行很大程度来自于通胀交易情绪火热的推动，市场对于通胀上行的预期较满，因而再通胀交易过度price-in了通胀的影响。而以美联储主席为首的主要官员不断发表“暂时性通胀”论，让市场逐步降低了对通胀的担忧。同时，实际的通胀水平虽然保持高位，但并未显著超出市场预期。

　　二是美国国债在一季度收益率上行和海外流动性持续宽松的背景下，呈现一定的吸引力。以美联储为代表的海外央行依然保持着宽松的货币政策，令海外市场流动性不断宽裕，从与美股的相对估值(以标普500分红比例1.35%衡量)考虑，10年期美国国债自二季度以来的大部分时间皆有较强的吸引力。

　　三是近期变种病毒在世界范围内广泛传播，美国本土疫情也有较大幅度的反弹，叠加经济数据中的结构性问题，让部分投资者加大了对经济复苏前景的担忧。

　　四是技术面存在做空平仓的需求，加大了美债收益率下行的幅度和速度。

　　美国国债收益率大幅波动对海外美元债的市场情绪造成了较大影响，但美元信用债指数保持了一定的相对韧性和独立性。一季度，海外债券市场受到美债上行的影响，出现一定程度下跌，但跌幅小于美国国债的下跌幅度。而当前，随着美国国债收益率的下行，美国投资级信用价差已整体回到接近年初水平，中资美元债整体表现相似，但存在结构性差异(其中资产管理公司信用价差整体仅较年初放宽约1基点，其他资产皆有5-10基点的放宽)。此外，今年以来，随着中资美元债出现了部分信用事件的爆发，其整体表现并未完全跟随美债变化。因此，在当前美债收益率大幅波动的背景下，保持适当的久期，并通过深入的信用研究精选个券，有助于在大幅波动的市场中保持风险调整后收益。

　　富国全球债和亚洲债一直保持稳健的投资风格，通过自下而上与自上而下相结合的研究方式与风险敞口的动态调整，保持了组合的韧性，较为有效地应对了今年以来美国国债收益率的大幅波动。富国固定收益投资团队将继续以创造长期、稳健回报为主要目标，继续发掘美元债市场的投资机遇，为投资者创造较为理想的回报。

　　(本文作者为富国全球债券、富国亚洲收益债券等基金基金经理沈博文，文中数据来源于彭博，数据截至2021年7月20日。)

（文章来源：中国证券报）